随着公募基金二季度基本披露完成线下配资，在股票型基金和混合类基金份额与净值双双下降的背景下，债券类基金和货币类基金迎来爆发。
截至2024年二季度，股票型基金和混合型基金资产净值共有6.4万亿，而债券类基金资产净值突破10万亿大关，货币类基金突破13万亿，双双创历史新高。
要知道，全部公募基金一共才30万亿，债基+货基就超过23万亿，这是何等恐怖的数字。
同时，以固定收益资管为主要组成部分的银行理财、券商资管、信托资管也同步增长，银行理财距离30万亿大关更是只有一步之遥。
考虑到以权益投资和量化投资为主的私募基金规模也开始下降，可以肯定，我们正式迎来固收资管的盛世。
考虑到股票类和混合基金给投资者带来那些痛苦的持有体验，无论从管理规模，还是给投资者创造的收益，固收资管都是当下中国资产管理界真正的王者。
那么，这一切是怎么发生的呢？我们认为主要有以下原因：
1、中国债券持续时间最长、下行幅度最大的债券牛市，以及权益类市场的熊市；
2、国内投资者整体保守的投资偏好，以及多次破净潮对投资者完整的周期教育；
3、存款利率下行幅度大于货币市场利率下行幅度，有套利空间。
债券牛市
很难说本轮债券牛市是从哪一个时间点开始，如果从时间上看，以10年期国债收益为标准，本轮牛市的起点可以认为是2020年三季度。
本轮债券市场牛市，是多个原因共振的结果，我们先来看两幅图：
上图是国债各期限收益率在近3年的走势情况，从图中可以看出，最近3年国债各期限收益率有明显下行，2024年上半年国债收益率下行加速。
大部分时期，债券市场收益率都是对宏观经济回报率、或者说是全要素生产率的定价，本质上是体现债券市场对宏观经济的预期。
可以说，本轮债券牛市之所以会发生，明显体现出市场对经济的悲观预期。
2000年以来，国内经济的周期、特别是房地产周期也走过数轮，但是并没有如今天这般对市场影响巨大。
一般来说，在经济较差时，基建往往作为逆周期调节的工具来对冲经济下行的压力。但是在本轮经济下行中，基建竟然出现罕见的缺席。
这有三方面原因：一方面是国内基建实际操作的主要执行者是地方城投公司，但是在化债的背景下，城投公司的融资被限制，并不能有效的开展业务；另一方面，基建的主要资金来源地方政府专项债的发行节奏也低于往年；第三则是由于地方政府经过多年的基建，能够产生现金流的项目已经基本成型，在这个基础上再产生增量属实不易。
在这三个因素叠加之下，基建并没有起来。如果再考虑由于房地产市场下行引发的地方土地出让收入的快速恶化，这就意味着固定资产投资三大项中，有两个难以成为经济的助力。
尽管制造投资增速在让人满意的位置上，但是独木难支，房地产对于经济和信心的下坠作用太大，影响了资本市场心态。
与以往不同的是，此前利率债投机只是部分自营资金参与，资管类产品参与短期利率债投机的很少。因为产品类资金的收益来源主要是票息收入，投资方式主是信用下沉和加杠杆，但是考虑到目前信用债的收益率太低已不能覆盖预期收益，只能通过参与利率债投机来博取收益。
因此，本轮利率债的投机是全市场共同参与，利率债市场成为全市场博弈的工具。在这场全民狂欢中，目前还没有输家。如果有，那就是过早交出筹码的空头。
当然，本轮利率债市场下行并非就一定是一往无前，直接奔“零利率”去。
现在需要思考的是，长债这轮几乎没有回调的下行，会以一种什么样的方式收场。
1、利率持续下行到更低位置，甚至0利率，这种情况概率不高；
2、利率在当前位置企稳，并在相当一段时间内保持在一定水平，这种情况概率最大；
3、利率在一些非市场之外的因素影响下，转而上行，这种情况也有一定概率。
从笔者个人角度来看，本轮债券市场牛市，本身并不是无风险收益率应该在这个水平，而是债券市场供需失衡的结果，也就是我们一直说的资产荒。
本轮债券市场牛市，可谓是全面的牛市，这个全面牛市不仅仅包括利率债的牛市，也包括信用债的牛市。
在信用债牛市中，以城投债的牛市最显著，在城投债的牛市中，高收益城投的牛市是最耀眼的明珠。
从各评级的3年城投债收益率曲线可以看到，城投债的下行幅度均超过200BP，而以AA-评级的高收益城投债下行幅度最大，下行幅度超过400BP。
可以说，在城投债市场上，谁的口味越重，谁赚的越多。
但是坦白说，城投债的收益率到这个位置，反而把大家整不会了。因为这轮城投债下行，是在标债收益率快速下行，与非标定融违约交织在一起的。
也就是说，并非是城投债已经完全没风险了，甚至可以说城投的风险与之前相比并没有显著变化。
那么城投债为什么会有如此显著的下行呢？
一方面当然是由于化债，使得城投在短期内违约的概率显著降低；另一方面是城投的供应减少的太快，使得市场无债可配，在资产荒的带动下，使得城投债收益率快速下行。
现在，投资级的城投债已经全面下行到3%以内，高收益级的城投也全面下行到5%以内，城投债完全脱离了危险区域。
实际，本轮高收益城投债的快速下行，主要是在2024年上半年完成的，基本上可以预见，未来很多年不会再有如此大的下行幅度。
投资者的保守与成熟
在2022年4季度，由于资管新规刚刚落地，投资者对于净值型银行理财的接受度、认可度还没有成熟，在看到银行理财出现亏损的时候，出于恐慌心理大额赎回。
但是从事后来看，赎回并没有真正保护投资者利益，反而在赎回-申购过程中，没有享受到理财产品净值修复带来的收益。
从中债综合指数的表现来看，尽管在历史会有一些小幅调整，但是整体上中国债券市场指数还是向上的。
可以说，经过多轮银行理财的破净潮，银行理财对客户成功完成了投资者教育，让投资者真正认识到，在产品净值化以后，尽管固收资管产品在短期可能会有估值波动，但是长期是正收益的。
因此，银行理财再次成为债券市场的稳定器，主要基于三点：
第一是国内利率水平整体还在下行过程当中，债券市场资本利得较多。在前期债券下行积累的收益中，银行理财充分赢得了客户信任，即使有一点小幅亏损，客户也是能接受的；
第二是债券本身有利息，且债券会到期。即使是短期有亏损，只要假以时间，可以通过债券利息来补足债券价格下跌带来的亏损。最差的是，即使是债券持续有亏损，在债券到期之后，只要没有违约，债券都会本息兑付，收益均是正的。
第三就是能够满足低风险偏好客户的投资产品也只有银行理财。考虑到目前国内银行体系持续对负债端进行管理，存款的利率持续下行，客户能够选择的理财方向越来越少，在这个过程中，银行理财作为低风险偏好投资者最优的方向之一。
正是由于这三点，国内以投资债券为主的理财产品基本上从未让投资者失望过，所以对于银行理财产品投资者来说，与其在先赎回-后申购的过程中损失利息收益，还不如坚定持有，等待市场复苏。
因此，近年来发生式次的银行理财—债券市场负反馈调整，实际是给银行理财投资者一个非常好的教育机会，让大家明确银行理财产品的特性，也为接下来银行理财发展奠定基础。
同时，我们也看到，随着债券市场收益率的逐步降低，银行理财能够给到客户的收益率也在随之降低。
考虑到现在5年期国债只有1.9%左右，大量的投资级信用债收益率在2.5%以下，坦白说，债券类产品的绝对收益率高点已过，未来将进入低收益时代。
我们怀疑当固收类产品的收益率降到一个位置时，固收产品对客户的吸引力会下降。届时，可能会是债券市场一个转折点。因为增量资金的减少，可能会使得债券市场收益率稳定在一个位置，甚至会有反转的可能。
存款利率下降太快
固收资管的爆发，也有存款的性价比逐步降低的背景，主要有两个原因：
一是叫停手工补息以后，存款的吸引力在短期内快速下降；
二是由于存款利率下行太快、而政策利率的下行幅度不够大。
今年四月份市场利率定价自律机制下发文件，规定严禁手工补息，并要求4月底前需要完成整改。这彻底断绝了银行通过承诺或支付突破存款利率授权上限补息，以高息揽储的手段。今年以来，多项监管政策剑指存款利率和存款结构，在进一步推动利率市场化和公允性的同时，也为银行理财带来新的增长机遇。
从银行流失的存款资金，其受众绝大部分程度上倾向于风险保守，具有较高的风险厌恶意识和对稳定低波收益的追求，从而转向本身就承继于银行，品牌信用极高，并且收益相对更优的银行理财，这进一步刺激了理财投资需求的增加。截至上年末，持有理财产品的个人投资者中数量最多的仍旧是二级（稳健）投资者，占比34%。同时风险偏好一级的投资者呈现出明显递增的态势，这印证着理财对存款的逐渐替代效应，风险偏好一二级共同规模比重基本占据了理财个人投资的半壁江山。
另一方面，存款利率下幅幅度超过货币市场利率下降幅度，使得投资固收资管产品性价比高于存款。
从2023年以来，以公开市场7天回购利率来看，央行共三次调降，分别是2023年6月、2023年8月和2024年7月，从2%调降到1.7%，下调幅度为30BP，但是存款利率经历多次调降，3年期、5年期存款利率下调幅度超过50BP。
目前主要国有银行和股份制银行一年期定期存款利率在1.5%左右，而目前流动性更好、几乎可以和活期媲美的银行理财货币类产品、公募货币基金的7日年化收益率在1.7%-1.9%之间。
以中短期债基、中长期债基的收益可能更高，对客户的吸引也更强，短期的类活期理财产品收益率高于定期存款利率，这显然有套利空间。
所以大部分投资者会将存款逐步转化为理财产品，也是情理之中。
但是，坦白说，固收类资管的盛世的另一面，是国内资管行业的悲哀。因为权益类产品糟糕的持有体验，使得投资者选择赎回权益产品，转投固收类产品，这种跷跷板效应，使得国内资管的比例严重失衡。
希望有一天线下配资，我们能迎来各类资管百花齐放的局面。
文章为作者独立观点，不代表网上配资炒股观点
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